띮作为A股市场两大顶流组合，“茅指数”“宁组合”过去两年投资回报非常惹眼。不过进入2022年以来，两大组合双双“折戟”。

　　作为A股市场集白马、龙头、赛道等于一身的两大组合，其一举一动都备受关注。过去九年间，两大组合整体表现非常优异，自2013年以来(截至今年5月12日)，茅指数累计收益率超12倍，宁组合同期累计收益率超30倍。2020年是两大指数的高光时刻，两者涨幅双双超100%，宁组合涨幅甚至达到189%。

　　今年以来，贵州茅台(600519)、宁德时代(300750)频上热搜。与以往不同的是，两只个股上热搜是因为频繁下跌。截至5月12日，贵州茅台今年以来下跌14.02%，宁德时代下跌31.38%，对应的茅指数、宁组合指数年内跌幅均超23%。

　　指数大跌下，两大组合的成份股无一幸免，均出现下跌走势。茅指数成份股跌幅超过20%的有23只，占比过半，阳光电源(300274)、韦尔股份(603501)的股价甚至腰斩，仅长江电力(600900)、比亚迪(002594)、伊利股份(600887)、格力电器(000651)跌幅低于10%。宁组合跌幅超20%的有12只，占比近半。

　　两大组合的走弱自2021年显露端倪，茅指数2021年小幅回调，宁组合虽持续上涨，但成份股爱尔眼科(300015)、通策医疗(600763)、石头科技等同期大跌10%以上。 茅指数和宁组合大跌之后，谁将更具吸引力?

　　估值对比：宁组合已回落至两年前水平

　　经过大幅下跌后，两大指数估值已大幅回落。茅指数最新市盈率为25.31倍，相比历史峰值的38倍，已回落超三成。不过从历史估值来看，茅指数目前还是相对偏高。茅指数近10年市盈率中位数为17.31倍，平均值为19.28倍。目前茅指数估值还远在这两个值之上。

　　宁组合最新市盈率59.07倍，已经与2019年年末相当，相比历史峰值134倍，估值已回落超一半。宁组合近10年市盈率中位数57.76倍，平均值60.1倍。宁组合估值已经回落至历史平均值下方，与中位数也很接近。因此，宁组合估值已回到相对合理区间。

　　盈利能力对比：茅指数更胜一筹

　　2017年至2020年，茅指数净资产收益率稳定超过20%，2021年降低至19.41%。相比之下，宁组合2020年、2021年净资产收益率不降反增，2021年上升至16.67%，为近年来更高水平。 茅指数净资产收益率虽然比宁组合高，但近年来几乎没有上涨，还有下降的风险。宁组合受益于高景气赛道，行业成长空间广阔，净资产收益率稳步提高。

　　从销售毛利率看，茅指数依然暂时领先，过去5年稳定在30%以上，宁组合2021年销售毛利率为26.14%。今年一季度，受困于上游资源价格高位，两大组合毛利率都有下降，茅指数跌破30%，宁组合更是跌至近5年低位。

　　机构持仓对比:宁组合更受欢迎

　　机构持仓的变动被视为市场风向标之一。从公募基金持仓看，2021年年末，基金持仓茅指数成份股176.49亿股，较2021年年中小幅下降。去年年末基金持仓宁组合成份股60.42万股，较2021年年中小幅增加。今年一季度受市场风格和投资逻辑的切换，公募基金对两大组合成份股均有所减仓，但对茅指数成份股减仓力度更大。

　　相比去年末，今年内北上资金对两大组合均有减持。从具体个股看，获加仓的成份股数量占比茅指数要低于宁组合。茅指数中，加仓数量最多的是长江电力，今年内总计加仓2.3亿股;宁组合中，加仓数量最多的阳光电源和汇川技术(300124)，分别加仓超6000万股。两大组合的龙头――贵州茅台和宁德时代则均遭北上资金小幅减仓。

　　成长能力对比：宁组合更具爆发力

　　从成长性来看，茅指数净利润增幅相对稳定。包括机构预测数据，茅指数过去和未来几年均维持在20%上下。

　　宁组合自2020年以来业绩呈现爆发式增长，2020年及2021年增幅均超过50%。从机构一致预测数据看，2022年宁组合净利润增幅依然超过50%，2023年、2024年有望超过30%，这一点与宁组合的定位(高成长性龙头公司)极为匹配。

　　11只成份股获机构上调评级

　　两大组合基本面各有千秋，茅指数盈利能力优质，宁组合成长表现后劲十足，两大组合当前估值均在近两年低位水平。茅指数中消费类公司较多，宁组合中医药科技公司偏多，这些都是景气度相对较高的行业。

　　对于消费赛道而言，西部证券(002673)认为，疫情后经济温和修复，下半年具有消费风格的板块有望取得更好的相对收益。医药科技方面，东吴证券认为医药板块已具备较高性价比，疫情态势趋稳的背景下，医疗服务与医美有望实现恢复性增长。

　　两大组合中，不少公司被机构较为看好。茅指数、宁组合中获机构上调评级的成份股共计11只，其中茅指数成份股5只，宁组合成份股6只。石头科技获广发证券、瑞银证券2家机构上调评级。除三一重工(600031)外，机构预测其余10股2022年、2023年净利润将维持增长状态，阳光电源、北方华创(002371)、隆基股份(601012)等今年净利润增幅有望超过50%。相较于一季度末，北上资金加仓了阳光电源、恒立液压(601100)等个股。

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